沪铜市场周度观察：库存拐点初现，价格仍陷弱势震荡。

沪铜近期走势呈现显著回落特征，本周主力合约从高位快速下探，整体市场情绪受到多重因素压制。地缘冲突持续发酵，叠加通胀数据超出部分预期，导致市场对全球经济前景的担忧加剧，工业金属整体估值面临调整压力。在这种背景下，铜价短期内难以摆脱弱势格局，但前期大幅调整后，技术层面或存在一定修复空间。基本面虽出现边际改善迹象，却尚未形成足够强劲的利多支撑，宏观层面的不确定性仍占主导。

（来源：CFC金属研究）

从宏观环境来看，地缘风险的延续性超出市场早期预期，中东局势恶化引发能源供应担忧，通胀压力再度抬头，全球主要央行态度趋于谨慎。美联储维持利率不变，点阵图显示未来降息路径更为保守，市场对年内宽松预期的修正较为明显。就业数据虽有亮点，但未能扭转整体悲观氛围，衰退交易情绪有所升温。这种环境下，工业金属作为周期性品种，估值修复进程受阻，铜价难以快速脱离低位震荡区间。

供应端动态值得关注。国内现货加工费进一步走低，矿冶环节矛盾持续显现，原料紧张局面短期难见明显缓解。海外部分矿山项目虽有进展，如米拉多铜矿二期工程完成并进入试车阶段，若顺利投产或对全球原料供应形成一定补充。但整体来看，铜精矿供应偏紧格局仍将延续，冶炼端压力较大，难以对价格形成强劲上行动力。需求端在铜价中枢下移后出现改善，下游采购意愿有所回升，现货市场由贴水转向升水迹象渐显，这为后续消费恢复提供积极信号。

库存变化成为当前市场焦点。本周全球交易所及国内保税库存出现减少，主要受境内库存大幅下降带动，社会库存也呈现去化趋势。去库拐点的初步兑现，反映出价格调整后下游补库需求的激活，消费季节性回暖迹象开始显现。但需警惕去库斜率的持续性，若后续斜率放缓，高位库存压力仍可能制约价格上行空间。总体而言，库存边际收紧对铜价的支撑作用有限，难以抵消宏观层面的持续利空。

需求恢复进程虽有进展，但力度仍需观察。下游加工企业复工节奏加快，开工率逐步提升，电网、新能源等领域订单释放成为主要拉动力。铜价回调刺激终端补库意愿增强，现货交投活跃度改善明显。然而，建筑等领域需求复苏相对滞后，整体消费弹性尚未充分显现。期现结构和持仓数据显示，市场情绪偏谨慎，短期投机力量主导下，价格波动幅度较大。