从外卖大战降温看港股互联网ETF的配置窗口期

2025年初春，监管部门一纸进驻外卖平台的现场调查通知，让持续数月的补贴大战戛然而止。资本市场反应迅速：美团单日涨幅超过10%，阿里同步跟涨4%。作为一名长期跟踪港股互联网板块的从业者，这个信号让我重新审视整个投资逻辑。

美团与阿里并非孤立的个股标的。它们分别是恒生科技指数和中证港股通互联网指数的核心权重股。在恒生科技指数中，两家合计占比15.81%；而在中证港股通互联网指数中，这一数字攀升至25.82%。换言之，外卖赛道的竞争理性化，影响的绝不只是两家公司股价，而是整个港股互联网板块的风险偏好。

财报拆解：两大龙头的AI战略趋同

翻阅腾讯与阿里最新季度财报，有一个核心发现：两家公司的发展重心高度重合——不再单纯追求利润优化，而是将AI、云和Agent提升至业务优先级最前列。

腾讯的数据更具说服力。主业（游戏、广告、企业服务）全线增长，盈利与现金流表现扎实。更关键的是管理层明确表态：2026年在混元、元宝等AI产品的投入将翻倍。这意味着腾讯已将AI从实验性项目升级为战略性投入。

阿里的情况略有不同。收入端增速平稳，但利润与现金流承压明显。深入分析后发现，这并非经营不善，而是战略性资源倾斜的结果——大量资源正涌入AI与即时零售赛道。阿里设定的五年目标极具野心：AI与云相关业务收入突破1000亿美元。

云业务：率先兑现的AI价值

拆解两家公司共同布局的重点领域，我发现AI、云与Agent并非孤立概念，而是环环相扣的增长链条。其中，云业务是最先看到实际效果的赛道，堪称行业发展的“先行指标”。

阿里云本季度外部客户收入同比增长35%，较上季度进一步提速；云业务调整后经营利润率达9%，市场份额连续三个季度提升。AI对阿里云的增长拉动已形成正向循环。

腾讯云的表现同样印证了这一趋势。企业服务收入同比增长22%，主要由云服务增长贡献——短视频平台与AI视频生成服务是核心驱动力。腾讯云2024年刚实现营收平衡，2025年调整后运营利润已达50亿元。投入产出拐点已现。

生态整合：AI能力的纵深渗透

云业务之外，大厂的另一核心动作是生态整合。与单独打造AI工具不同，两家公司都选择将AI能力融入既有产品和场景。

腾讯的策略是优先渗透优势领域。四季度广告收入增长17%，核心驱动力正是AI对投放效果的优化。混元、元宝等产品的布局，紧密围绕微信、视频号、小程序、支付等核心场景展开。这种渗透路径的特点是：用户无感，但效率提升持续转化为收益。

阿里的布局更为全面。从芯片（平头哥两年销量超47万片）到大模型（千问持续迭代），从云服务到各类应用，全链路都在推进AI化。Agent战略的核心逻辑是：以AI串联电商、外卖、出行、旅游等生活服务场景，提升用户体验的流畅度。千问App已整合天猫、闪购、高德、飞猪、支付宝等高频应用，月活突破3亿。

配置逻辑：低估值与基本面改善的共振

综合以上分析，港股互联网龙头大厂仍在持续加码AI、云等新赛道。云业务已率先兑现增长，生态整合稳步推进。外卖大战降温释放的信号是：大厂短期业绩压力将逐步缓解。

若AI投入能持续转化为业绩增长，目前处于低估值水平的港股互联网板块，盈利预期与估值有望迎来双击。配置性价比值得关注。

对于看好港股互联网但不想纠结个股的投资者，ETF是更高效的选择。恒生科技ETF易方达（513010）和港股通互联网ETF易方达（513040）分别跟踪恒生科技指数与中证港股通互联网指数，一键配置数十只成分股，分散单票风险的同时精准布局目标赛道。无股票账户的投资者也可关注对应的联接基金。